去杠杆和改革双管齐下,才能走出楼市泡沫周期

  昨日,清华大学五道口金融学院理事长兼院长吴晓灵在行业论坛上表示,“去杠杆”并非是要杠杆率降低到“0”。数据显示,中国的杠杆率在全球处于中等水平,吴晓灵认为,是“中等、可控的”。她进一步解释,我国居民杠杆率最低,政府杠杆率尚可,企业的杠杆率最高。“企业是生产主力,如果不能从沉重的债务中解脱出来,对经济是没有好处的。”

  去杠杆进入深水区,不乏争议。市场经济里利益多样化,反应不一,这很正常。此前,市场有声音对去杠杆过猛表示担心,吴晓灵的发言并未“出格”,但还是被置于放大镜里反复揣摩。

  本来,去杠杆是共识,但今年的去杠杆强度远超市场预期,而且是层层推进,从楼市到股市再到银行,市场感到前所未有的紧张。毕竟这些年,市场一直都是加杠杆,已经习惯了宽松。由奢入俭难,杠杆也是如此。

  2009年,为了应对国际金融危机,我们进入了加杠杆周期,宽松货币不断吹大资产泡沫,影子银行崛起,监管套利盛行,直至形成了2016年“蔚为壮观”的杠杆楼市,使得杠杆从一个财经词汇迅速成为社会现象,也让中国经济充满了不可知的风险。

  于是,去杠杆轰轰烈烈启动,但人们不知道,这只是对2016年杠杆“大跃进”的矫枉过正,还是对过去八年加杠杆的再平衡。如果是后者,就不仅仅是类似2013年“钱荒”的翻版,等待市场的将是一场巨震,而非几下颠簸。

  现在刚好是颠簸有余,巨震未满,最难将息。楼市进入限购、限贷、限价、限售和限商的“冰期”,金融市场则忙着打击减持、通道和套利。监管风暴的目标很明确:脱虚向实。

  “脱虚”容易“向实”难。前者是政府可以动员的,后者是市场才可左右的。钱宁愿在楼市蛰伏、在金融市场空转,也不愿意投向实业,原因就是最简单的那一个,实体经济投资回报率低。经济一旦按市场方式运转,就有自己的逻辑和意志,无利可图的事情,你不能拿觉悟和道德说事。

  实体经济能否重新变得有利可图,决定着“向实”的成色,而这又将回到全面深改和供给侧上。如果改革能够增加制度供给,释放制度红利,锁定权力边界,缩小寻租空间,推动减税降费,激发民间投资,放松管制,开放市场,鼓励创新,保护产权,降低市场交易的制度性成本,实体经济将完成出清并进入新的增长周期,这个时候资金才会有“脱虚向实”的内在动力。

  一切都取决于改革。只有去杠杆而没有改革,迟早要面对稳增长的压力,从而改弦更张,重新加杠杆。如此,我们非但不能快速走出泡沫周期,还让泡沫变得更加不稳定。所以,这一轮去杠杆怕的不是过犹不及,而是单兵作战。只要有改革打援,去杠杆的快慢强弱都只是技术问题。

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